目下，A股这波行情是真的火了，大盘创出新高，走出稳健的慢牛式的步伐，更猛的是单日成交额竟然冲破了史上绝无仅有的4万亿元大关，市场活力拉满。综合来看，经济复苏预期强、政策支持力度大，加上资金持续流入，未来市场整体趋势继续看涨，乐观情绪在市场中也占据了主导地位。当然，这股资本市场的东风，也在美妆圈形成同频共振，将进一步推动美妆行业掀起前所未有的资本化浪潮。
事实上，美妆圈IPO的热度在2025年就已经被拉满，从林清轩摘得“国货高端护肤第一股”，到颖通控股拿下“中国香水第一股”，再到珀莱雅、丸美等头部企业冲刺“A+H”双上市，整个行业掀起了前所未有的资本化浪潮。
据不完全统计，仅2025年一年就有超41家美妆相关企业冲击IPO，覆盖品牌商、原料商、代运营商等全产业链。而这股热潮背后，既是A股市场创新高的资本东风加持，也是中国美妆行业迈入万亿俱乐部后，寻求转型突破进而产业升维的必然选择。站在全球美妆产业格局与国民经济消费升级的高度来看，这场IPO的狂欢，既是行业洗牌的开始，更是国货美妆向高质量发展转型的关键试炼。
这场美妆IPO热潮，最鲜明的特征就是上市地点的“南移”，港股取代了A股，成为国货美妆的首选阵地。这一转变并非偶然，而是政策导向、市场环境与企业需求多重因素共同作用的结果。
回溯到2017至2021年，A股曾是美妆企业上市的主战场，珀莱雅、华熙生物、上海家化等头部企业均在此期间登陆沪深交易所，享受了消费板块的估值红利。但2023年8月27日证监会“阶段性收紧IPO节奏”的新政出台后，A股IPO门槛显著提高，撤单潮频发，美妆企业想要突围难上加难。数据显示，新政后A股企业上市数量和融资规模分别同比下滑69.69%、80.03%，不少美妆企业的上市进程暂时停滞。
与此同时，港股市场却持续释放政策红利，成了美妆企业的“避风港”。2024年证监会推出5项对港合作措施，明确支持内地龙头企业赴港上市；2025年港交所再推“科企专线”，优化特专科技企业上市流程，为美妆行业中的硬科技企业打开了绿色通道。更关键的是，港股对消费类企业的包容度更高，且国际化投资者基础稳健，既能满足企业融资需求，又能提升品牌的国际能见度，尤其契合有出海计划的国货品牌。
毛戈平上市的成功案例，更是起到了强烈的示范效应。2024年底，毛戈平从A股转战港股，不仅以1738.14亿港元估值，成为当年港股IPO的冻资王，后续股价还持续攀升，成为板块明星股。这种“转场即成功”的路径，让更多美妆企业看到了希望。2025年成功上市的6家美妆企业中，3家选择港股，2家登陆美股，仅1家跻身A股，港股的主导地位一目了然。就连已在A股上市的珀莱雅、丸美，也纷纷启动赴港上市的计划，试图通过“A+H”的新格局抢占全球资本与市场资源。
值得注意的是，这场资本迁移背后，还藏着行业细分赛道的“占位战”，为了获得更高估值，众企业纷纷争抢细分领域“第一股”头衔，堪比抢烧大年初一的头一炷香。林清轩“国货高端护肤第一股”，谷雨冲击“国产美白第一股”，植物医生角逐“A股美妆单品牌店第一股”，维琪科技争当“多肽原料第一股”。这些“第一股”的涌现，本质上是美妆行业从同质化竞争走向精细化分工的体现，也反映出资本市场对稀缺性资产的追捧。
股神巴菲特曾说过：“资本是企业的助推器而非救生圈，它能放大优势，更能暴露短板。”IPO热潮的背后，并非全是坦途，所有“越过龙门的鲤鱼”都需要具备“变成龙”的必须修炼的本领；至于那些没有修炼成功的，自然无法跨国龙门，2025年已有10家美妆相关企业终止上市进程或退出资本市场。比如，珈凯生物因审计报告过期导致申请失效，奇致激光因业绩乏力、治理混乱折戟沉沙。
这就意味着，资本市场的筛选正愈发严苛，美妆企业想要成功敲钟，必须闯过盈利、品牌、研发这三道难关，就是所谓的要越过的龙门，而且还是三重门。
第一重考验是持续的盈利能力。资本市场最看重的，是企业稳定的增长预期，也就是说，投资的是未来，不是现在，更不是你过往的业绩，用句专业的话来说，那就是，真正的价值投资，投的不是短期热度，而是长期创造价值的能力，而这正是不少美妆企业的短板。2025年前三季度，8家A股美妆上市企业累计营收277.07亿元，仅珀莱雅、上海家化等少数企业保持增长，爱美客等企业营收出现两位数下滑。部分企业依赖单一渠道或大单品，一旦渠道政策调整或单品热度消退，业绩就会承压，这也是资本市场顾虑的核心。
第二重考验是品牌矩阵的抗风险能力。当前冲刺IPO的企业多为单品牌企业，虽然能集中资源打造爆品，但风险高度集中。反观珀莱雅、上美股份等已上市企业，早已通过多品牌、多品类布局分散风险，珀莱雅甚至凭借洗护类产品实现138.67%的同比增长，打开了新增长曲线。单品牌企业的短板在资本市场面前被无限放大，将直接影响整体业绩，这种不确定性让不少投资者望而却步。
最核心的考验当属研发实力的短板。“重营销轻研发”是国货美妆普遍性的老问题，在资本化进程中，这一短板成了致命伤。部分冲刺IPO企业的研发费用率长期在1%-2%徘徊，年研发投入仅数千万元，这与国际巨头（如欧莱雅年研发费用超80亿元人民币）形成天壤之别，甚至低于国内已上市的优秀同行。对比国际大牌，国货美妆的研发差距不仅体现在资金上，更在专利技术与产业化能力上，仍有差距。
没有扎实的研发投入和真正的核心技术壁垒，企业的长期价值和故事说服力将大打折扣。资本市场期待的不再只是营销驱动的GMV，更是科技驱动的“硬实力”。
据爱建证券的研报指出，美妆行业高毛利、高销售费用率的特征难以改变，但研发能力才是穿越周期的核心。资本市场早已看透“营销驱动”的增长不可持续，越来越倾向于青睐具备核心技术壁垒的企业，这也倒逼拟上市企业补研发短板。
一个不可逆的事实是，投资者更加青睐的是能穿越周期的硬核研发、拥有多品牌孵化能力和矩阵化运营实力的平台型企业。同时，在中国市场内卷加剧的背景下，是否具备清晰的国际化战略和出海能力，也是衡量企业未来想象空间的重要标尺，而那些仅着眼于国内市场的“独角兽”，其成长天花板显而易见。
未来的赢家，一定是那些能将募集的资本，真正转化为研发创新的“压强”、品牌建设的“耐心”和全球布局的“魄力”的企业。 它们需要平衡好短期业绩压力与长期战略投入，需要真正沉下心来攻克核心技术，需要打造出具有独特文化内涵和情感共鸣的品牌，而不仅仅是短期爆款的流量产品。
资本是实体经济的血脉，但只有与产业创新的心脏同频跳动，才能澎湃出持续增长的力量。美妆企业的上市盛宴，终究要回归到产品为本、价值创造的商业本质上。从全球美妆产业格局来看，中国美妆企业的集中IPO，只是中国美妆产业升维转型的一个插曲，根本还是产业转型升维。
当然，资本化是转型中的必备路径和必需的装备，也是国货品牌从“本土竞争者”向“全球竞争者”升级的重要标志。长期以来，全球美妆市场被欧莱雅、雅诗兰黛等国际巨头主导，国货品牌多集中在中低端赛道。而资本化带来的新的资金与资源配置，有望打破这一格局。
而且，港股上市的国际化背书，也让国货美妆期望获得对接全球供应链、技术与市场的机会。珀莱雅计划通过港股上市加速海外并购，整合优质标的搭建全球合作渠道；颖通控股凭借与爱马仕、宝格丽的合作资源登陆港股后，进一步拓展了国际品牌运营业务。这种“资本+品牌”的联动，正在推动国货企业从“产品出海”向“品牌出海”的转型升维，2025年优先选择国货品牌的消费者占比达53%，首次超过国际品牌，正是这一趋势的体现。
从国民经济发展趋势来看，美妆行业的资本化进程，对消费升级与产业链完善具有重要意义。中国美妆市场已经是连续三年超万亿规模，是消费复苏的重要引擎，而IPO能推动行业规范化、集约化发展。一方面，资本的涌入将加速行业洗牌，头部企业通过融资扩大产能、优化供应链，带动原料、包材、代运营等上下游产业升级，形成完整的产业生态；另一方面，美妆企业的高质量发展，能创造更多就业岗位，提升消费市场活力，契合国民经济“扩内需、促消费”的市场导向。
更重要的是，资本化正在倒逼行业回归核心竞争力。过去国货美妆靠营销、性价比抢占市场，如今在资本市场的严苛筛选下，必须转向“研发+品牌”的双驱动模式。未来，美妆行业将呈现精细化、专业化的趋势，具备核心成分专利的研发型企业、擅长大单品与用户心智占领的品牌型企业，以及完成代运营向自有品牌转型的企业，将获得更强的竞争优势。巨子生物凭借重组胶原蛋白技术站稳医美赛道，珀莱雅靠大单品策略巩固龙头地位，都是经过市场上考验的绩优例证。
但我们也要清醒认识到，上市只是一个企业发展的新起点，而非终点。全球美妆市场竞争日趋激烈，国际巨头仍在加大研发与渠道投入，国货品牌想要实现超越，还需摒弃短期投机心态，把资本真正投入到研发创新与品牌建设中。只有这样，才能从“资本宠儿”成长为行业的“价值标杆”，在全球美妆格局中占据一席之地。
（本文作者为财经作家、前媒体人江湖散人，著有多部财经著作。本文不代表官方态度。中国香妆融媒体发布本文只是为了传递更多的讯息，不代表任何有倾向性的投资意见或市场暗示，仅供行业参考。）
